Cerebras Systems lance son introduction en bourse avec une offre de 28 millions d’actions, à une fourchette comprise entre 115 et 125 dollars par titre, visant une valorisation de 26,6 milliards de dollars. Avant même l’ouverture officielle du livre d’ordres, 10 milliards de demandes pré-IPO avaient déjà été enregistrées pour une offre de 3,5 milliards. Dans cette opération, OpenAI occupe simultanément les rôles de créancier, de principal client et de futur actionnaire potentiel via des warrants attachés à un prêt d’un milliard de dollars.
Pour résumer
- Cerebras cible une valorisation de 26,6 milliards, en hausse de 15% sur sa valorisation de série H de 23 milliards en février
- OpenAI est à la fois créancier (prêt de 1 Md$ avec warrants), client principal (accord de 10 Md$) et futur actionnaire potentiel
- 10 milliards de demandes pré-IPO pour 3,5 milliards d’offre : la sursouscription dépasse 3 pour 1 avant l’ouverture du livre
Un carnet de commandes qui déborde avant l’ouverture
Cerebras Systems entre en bourse avec une offre de 28 millions d’actions à une fourchette de 115 à 125 dollars par titre. À la borne haute, la capitalisation boursière implicite atteint 26,6 milliards de dollars. C’est une prime de 15% sur la valorisation de 23 milliards établie lors de son tour de série H en février dernier, un écart notable pour une société qui n’est pas encore cotée.
Le signal le plus fort vient du carnet de commandes. Avant même l’ouverture officielle du livre d’ordres, 10 milliards de dollars de demandes avaient déjà été enregistrées pour une offre calibrée à 3,5 milliards. Un ratio de sursouscription de 3 pour 1 avant le lancement. Dans le secteur technologique, une telle pression de la demande conduit presque systématiquement à un prix final au-dessus de la fourchette annoncée.
Parmi les investisseurs institutionnels en tête de file figurent Alpha Wave (fondé par Rick Gerson), Benchmark, Eclipse et Fidelity. Du côté des business angels, la liste reflète la position de Cerebras au coeur de l’écosystème IA américain : Sam Altman, Greg Brockman, Ilya Sutskever et Andy Bechtolsheim ont tous investi à titre personnel dans la société.
L’opération marque un retour après un premier projet d’introduction en bourse avorté en 2024. À l’époque, les autorités fédérales américaines avaient engagé un examen portant sur l’investissement de G42, fonds souverain d’Abu Dhabi, au capital de Cerebras. La procédure avait contraint la société à suspendre son dossier. Deux ans plus tard, le contexte réglementaire a évolué et le timing de marché est jugé favorable.
Sur les prochains jours, la mécanique boursière suivra son cours : road show auprès des institutionnels, ajustement du prix dans ou au-dessus de la fourchette, puis fixation du prix final la veille de la première cotation. Avec 10 milliards de demandes déjà enregistrées, la question n’est plus de savoir si l’opération aboutira, mais à quel prix.
OpenAI : créancier, client et futur actionnaire dans la même opération
La relation entre Cerebras et OpenAI va bien au-delà d’un accord commercial habituel. OpenAI a accordé à Cerebras un prêt d’un milliard de dollars assorti de warrants. Ces instruments donnent à OpenAI le droit de convertir une partie de ce prêt en actions au moment de l’introduction en bourse, lui permettant ainsi de devenir actionnaire de son fournisseur clé au prix de l’IPO.
Parallèlement, un accord commercial pluriannuel évalué à plus de 10 milliards de dollars lie les deux sociétés sur la fourniture de capacité de calcul. OpenAI est donc aujourd’hui le principal client de Cerebras, son premier créancier et son prochain actionnaire potentiel, une configuration triptyque qui n’a guère de précédent dans l’histoire récente des semi-conducteurs IA.
Selon TechCrunch, OpenAI a même envisagé à un moment une acquisition pure et simple de Cerebras. L’hypothèse a finalement été écartée, mais elle révèle jusqu’où est allée la réflexion sur l’intégration verticale entre les deux entités. Le fait qu’une acquisition ait été envisagée puis abandonnée dit aussi quelque chose sur les limites stratégiques que chacune a choisi de préserver.
Pour les analystes qui examinent le dossier d’introduction, cette concentration soulève une question de risque précise. Si OpenAI réduisait ses commandes, internalisait une partie de sa capacité d’inférence ou concluait un accord comparable avec un concurrent de Cerebras, l’impact sur les revenus serait immédiat et difficilement compensable à court terme. C’est la ligne de risque centrale du prospectus.
La conversion des warrants d’OpenAI au moment de l’IPO modifiera par ailleurs la structure de l’actionnariat. Le principal client de Cerebras deviendra l’un de ses actionnaires. L’alignement d’intérêts pourrait se révéler puissant sur le plan commercial. Il crée en revanche une situation inédite dans laquelle un fournisseur de puces est partiellement détenu par son unique grand client.
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Le WSE-3 face à Nvidia : un pari sur l’inférence à grande échelle
Le Wafer-Scale Engine 3 est la pièce centrale du dossier industriel de Cerebras. Contrairement à l’architecture de Nvidia, qui repose sur des clusters de GPU interconnectés, Cerebras intègre l’ensemble de sa logique de calcul sur une seule tranche de silicium de la taille d’un wafer complet. Cette approche réduit les latences d’accès à la mémoire et augmente le débit sur les tâches d’inférence de façon substantielle.
L’inférence, soit l’exécution des modèles entraînés en conditions de production réelle, est devenue le segment dominant des dépenses en infrastructure IA. Les entreprises entraînent leurs modèles une fois, mais les exécutent en permanence pour leurs utilisateurs. C’est précisément ce segment que Cerebras cible avec le WSE-3, en concurrence directe avec Nvidia sur une portion croissante du marché global des puces IA.
La pression de la demande pré-IPO garantit une première journée de cotation favorable. La vraie épreuve pour Cerebras commencera dans les semaines suivant l’introduction, quand les investisseurs évalueront l’ajustement entre le prix payé et les fondamentaux d’une société dont la quasi-totalité des revenus repose encore sur un seul client. Ce moment sera déterminant pour la dynamique du titre.
À moyen terme, le succès boursier de Cerebras dépend de sa capacité à diversifier sa clientèle. Un deuxième ou troisième client signataire d’un accord pluriannuel comparable changerait radicalement la lecture du risque par le marché. C’est l’enjeu stratégique des 12 à 18 mois post-cotation, au-delà des performances techniques du WSE-3, lesquelles ne semblent pas en doute.
Affaire à suivre sur Horizon.
